豐林木業(yè)過會(huì)后隱憂依舊 未來盈利仰仗政策“輸血”
一年前沖關(guān)失敗的廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司于7月29日過會(huì)。招股書顯示,豐林木業(yè)計(jì)劃投資“阻燃人造板”等四個(gè)項(xiàng)目,總投資額預(yù)計(jì)為3.25億元,其中3億元來自IPO所募集的資金??上?,二度上會(huì)的豐林木業(yè),在拿到了證監(jiān)會(huì)的“通關(guān)文碟”后,自身問題仍未解決,嚴(yán)重依賴退稅優(yōu)惠、自身盈利能力不足等等讓投資者對(duì)其未來前景很是擔(dān)憂。
上市動(dòng)機(jī)引質(zhì)疑
沖關(guān)IPO只為募3億 ?
豐林木業(yè)本次擬公開發(fā)行5,862萬股,所募資金主要用于阻燃人造板等4個(gè)項(xiàng)目共計(jì)3.249億元的建設(shè),其中擬用募集資金投入額為3.043億元。若超募,超過部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。然而,豐林木業(yè)真的缺錢投資,甚至需要募集資金來補(bǔ)充流動(dòng)資金嗎?答案為No!根據(jù)豐林木業(yè)招股說明書,2008年-2010年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1.500億元、1.529億元和2.053億元,資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.90%、39.58%和35.42%。相比同行業(yè)平均負(fù)債率連續(xù)3年均為50%左右,豐林木業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好。
既然財(cái)務(wù)狀況良好,融資壓力不大,豐林木業(yè)為何在2010年**次上會(huì)被否之后,不惜從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投上海主板,也要完成IPO,卻只為募得3億元?
“豐林木業(yè)所從事的木材加工并非新興產(chǎn)業(yè),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,競(jìng)爭(zhēng)格局也非常混亂?!苯K一家大型券商投行部項(xiàng)目經(jīng)理表示,股東想尋求并購(gòu)?fù)顺龅目赡苄暂^小,因此,投資人借由IPO退出的需求非常迫切。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓親友價(jià)
或許不缺錢的豐林木業(yè)上市動(dòng)機(jī)并不簡(jiǎn)單。
首先,知名風(fēng)投國(guó)際金融公司(IFC)持有豐林木業(yè)1710萬股,占發(fā)行前總股本的9.725%,是該公司第三大股東。豐林木業(yè)本次上市,中止了證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格禁止的與IFC的對(duì)賭協(xié)議,掃清了去年IPO被否的障礙之一。
其次,2008年9月金石投資以7.741元/股的價(jià)格,斥資1.5億元取得豐林木業(yè)1937.7萬股,持股比例為11.02%,成為豐林木業(yè)的第二大股東。由于金石投資為中信證券的直投子公司,中信證券原本有機(jī)會(huì)攬下豐林木業(yè)保薦和承銷業(yè)務(wù),但“保薦+直投”模式有7%持股比例的限制,中信證券寧可放棄保薦和承銷業(yè)務(wù),也要多持有豐林木業(yè)4.02%的股份。而且,從金石投資入股時(shí)間來看,有突擊入股的嫌疑,而一般突擊入股的市盈率相對(duì)較高。
第三,就是劉一川的胞姐劉一暐的入股。在2007年8月8日,法定代表人為劉一暐的南寧豐誠(chéng)投資管理有限公司,以1.67元/股的“親友價(jià)”獲得豐林木業(yè)6.6%的股份,這家公司成立于2007年7月30日,可謂是火線入股?!驹敿?xì)】
未來盈利能力堪憂
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)之憂
廣東一家木材深加工企業(yè)的負(fù)責(zé)人透露,人造板材作為木材生產(chǎn)的上游行業(yè),競(jìng)爭(zhēng)激烈,即使全國(guó)排行**的企業(yè),都只占有約4%的市場(chǎng)份額,這導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)在過度的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中早已被蠶食殆盡。
該人士透露,中(高)密度纖維板、膠合板生產(chǎn)銷售的毛利率一直不高,特別是近年來人工和原材料成本上漲明顯,但產(chǎn)成品價(jià)格上漲幅度有限。豐林木業(yè)的招股說明書顯示,其主要產(chǎn)品纖維板的銷售單價(jià)在2010年有微幅上漲,但毛利率卻下滑1.92%。
“準(zhǔn)入門檻低,競(jìng)爭(zhēng)異常激烈,很多小工廠無論多低的利潤(rùn)都敢做,這個(gè)市場(chǎng)目前處于混戰(zhàn)階段?!鄙鲜鋈耸咳绱丝偨Y(jié)。
無論市場(chǎng)前景還是盈利水平,豐林木業(yè)所代表的行業(yè)都無法算作是“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。該公司的利潤(rùn)表顯示,其2008~2010年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為6200萬、4700萬和5800萬,隨行業(yè)景氣周期的變化呈現(xiàn)明顯波動(dòng)。
公司盈利狀況:嚴(yán)重依賴退稅優(yōu)惠
如果說公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的“異動(dòng)”還只是市場(chǎng)對(duì)其上市誠(chéng)意的不肯定,那么,“公司稅收優(yōu)惠金額占公司凈利潤(rùn)比重較大”的頑疾則是市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)能否持續(xù)的擔(dān)憂。
而證監(jiān)會(huì)在2010年9月13日就下發(fā)了一份《關(guān)于不予核準(zhǔn)廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司**公開發(fā)行股票申請(qǐng)的決定》,該文件:“你公司2007-2009年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別為10155萬元、6223萬元和4770萬元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)處于持續(xù)下降趨勢(shì)。2007-2009年增值稅即征即退金額分別為4551.34萬元、2574.34萬元和2911.97萬元,增值稅即征即退金額占你公司凈利潤(rùn)比重較高。2010年增值稅即征即退比率由100%降為80%,增值稅即征即退比率下降將對(duì)你公司未來業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽D愎境掷m(xù)盈利能力存在不確定性,且你公司經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠存在嚴(yán)重依賴。”
據(jù)披露,根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局頒布的相關(guān)政策,豐林木業(yè)以林區(qū)三剩物和次小薪材為原料生產(chǎn)加工的纖維板產(chǎn)品享受增值稅即征即退的優(yōu)惠政策,2008年、2009年增值稅退稅比率為100%,2010年增值稅退稅比率為80%。上海一位私募人士指出:“從這組數(shù)據(jù)可以看出,豐林木業(yè)的盈利非常依賴稅收的‘輸血’,而且還要占到凈利潤(rùn)的一半以上。這意味著公司自身的造血能力不足,更重要的是,如果優(yōu)惠政策到期,公司的利潤(rùn)將會(huì)下滑得很厲害?!?。
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