三威新材、佳諾威爭(zhēng)相IPO 7000億人造板市場(chǎng)為何沒(méi)有百億龍頭？

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)有多家房企發(fā)生了債務(wù)違約。頭部房企的流動(dòng)性危機(jī)，其影響也逐漸擴(kuò)散到了供應(yīng)鏈的上游。如定制家居廠商皮阿諾(行情002853,診股)（002953.SZ）、頂固集創(chuàng)(行情300749,診股)（300749.SZ）或裝飾服務(wù)供應(yīng)商廣田集團(tuán)（002482.SZ）、金螳螂(行情002081,診股)（002081.SZ），這些公司2021年都因大額的信用減值計(jì)提，造成公司當(dāng)期利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度的下滑；2022年一季度這些公司的收入增速較2021年同期相比也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

再往上延伸，定制家居、裝飾企業(yè)的上游是否也受到了房企爆雷的影響呢？

近日，生產(chǎn)、銷售纖維板、刨花板等人造板的公司佳諾威集團(tuán)股份有限公司（下稱“佳諾威”）、廣西三威家居新材股份有限公司（下稱“三威新材”）相繼提交了招股書，均擬深交所主板上市。而它們的客戶主要是定制家居或裝飾企業(yè)，2021年，佳諾威、三威新材收入與凈利潤(rùn)較2020年受疫情影響的年份相比，都出現(xiàn)了不同程度的上漲。

不過(guò)，無(wú)論是佳諾威還是三威新材亦或是已上市的大亞圣象(行情000910,診股)（000910.SZ），其人造板業(yè)務(wù)的毛利率均呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。值得注意的是，在7000多億規(guī)模的市場(chǎng)中，人造板行業(yè)至今卻未能走出市值或收入超過(guò)百億的公司。佳諾威、三威新材的申報(bào)材料之中，或許能讓人看出一些門道。

01

企業(yè)毛利率普遍下滑

人造板主要指以木材或其他非木材植物為原料，經(jīng)一定機(jī)械加工分離成各種單元材料后，施加或不施加膠粘劑和其他添加劑膠合而成的板材或模壓制品；根據(jù)工藝的不同，主要分為膠合板、纖維板和刨花板。我國(guó)是世界上林木資源短缺的國(guó)家之一，使用次小薪材、沙生灌木及三剩物加工人造板有效地解決了我國(guó)森林資源與木材需求之間的矛盾。

據(jù)中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)人造板產(chǎn)業(yè)報(bào)告2021》統(tǒng)計(jì)，2020 年，我國(guó)人造板產(chǎn)量約為3.11億立方米，同比增長(zhǎng)0.8%，連續(xù)三年小幅回升，創(chuàng)歷史新高；2011-2020年，人造板產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率4.5%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，2020年我國(guó)人造板行業(yè)總產(chǎn)值7212.52億元，同比上升2.57%。不過(guò)，在人造板市場(chǎng)，截至2020年卻擁有1.6萬(wàn)余家企業(yè)，因此行業(yè)集中度較低。

擬上市的佳諾威、三威新材，在龐大的人造板市場(chǎng)中也未能分到多少份額。2020年，佳諾威的總收入為7.56億元，但據(jù)公司測(cè)算，當(dāng)期公司纖維板的銷量為41.12萬(wàn)立方米，其市場(chǎng)占有率為0.83%，刨花板的銷量為27.47萬(wàn)立方米，其市占率為0.95%。三威新材2020年的收入規(guī)模為9.19億元，其纖維板的銷量為40.20萬(wàn)立方米，刨花板的銷量為22.41萬(wàn)立方米，與佳諾威相差不大。

圖片來(lái)源：三威新材招股書

銷售的產(chǎn)品規(guī)格、銷售渠道不同，產(chǎn)生的毛利率差異，是造成三威新材產(chǎn)品銷量比佳諾威低，但公司收入?yún)s比佳諾威高的主要原因。據(jù)三威新材統(tǒng)計(jì)，在將運(yùn)費(fèi)包裝費(fèi)用計(jì)入成本后，2019-2021年，佳諾威的毛利率分別為19.12%、18.32%以及13.41%；而三威新材的毛利率分別為18.59%、22.37%以及18.11%；2020年，三威新材的毛利率比佳諾威高出了4.05個(gè)百分點(diǎn)。

因三威新材擁有甲醛子公司，甲醛材料可以實(shí)現(xiàn)部分自給；因此，在2020、2021年優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)后，公司的毛利率略高于可比公司的均值。大亞圣象收入中存在部分地板產(chǎn)品，因此毛利率高于同業(yè)公司許多，據(jù)披露，2021年大亞圣象高密度板業(yè)務(wù)的毛利率僅有10.41%。

雖然各家公司的毛利率存在一定的差異，但整體上，受下游需求降低以及上游木材、甲醛、尿素等原料價(jià)格上漲影響，2019-2021年期間，主要人造板企業(yè)的毛利率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。如佳諾威三年間毛利率下降了5.71個(gè)百分點(diǎn)，三威新材也下降了0.48個(gè)百分點(diǎn)；主要從事地板、中高密度板業(yè)務(wù)的大亞圣象，三年間毛利率下降了6.26個(gè)百分點(diǎn)。

盈利能力減弱，已成為整個(gè)人造板行業(yè)不得不面對(duì)的問(wèn)題了。

需要注意的是，2021年8月，國(guó)家林業(yè)和草原局、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《“十四五”林業(yè)草原保護(hù)發(fā)展規(guī)劃綱要》，其中提到鞏固提升人造板、木地板、木家具等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)木竹材精深加工，推進(jìn)家具、人造板生產(chǎn)全過(guò)程智能化，支持木竹材加工、林產(chǎn)化工、制漿造紙等產(chǎn)業(yè)綠色化數(shù)字化改造，推廣節(jié)能環(huán)保和清潔生產(chǎn)技術(shù)，加快淘汰落后產(chǎn)能。

隨著供給側(cè)改革的深入，人造板行業(yè)的市場(chǎng)占有率勢(shì)必會(huì)有所提升。這對(duì)已上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利好，公司可以通過(guò)上市后所擁有的融資渠道，擴(kuò)充、升級(jí)產(chǎn)能，從而填充產(chǎn)能淘汰后的市場(chǎng)空間，公司的盈利能力或許也會(huì)因此改善。

02

行業(yè)未能走出百億龍頭

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國(guó)家具市場(chǎng)規(guī)模為6875.4億元，略低于人造板7212.52億元的總產(chǎn)值；其中的定制家具市場(chǎng)滲透率約為50.85%，約合市場(chǎng)規(guī)模為3500億元。而在這3500億元的定制家居市場(chǎng)中，已出現(xiàn)了包括歐派家居(行情603833,診股)（603833.SH）、索菲亞(行情002572,診股)（002572.SH）等數(shù)家收入、市值均超過(guò)數(shù)百億的龍頭企業(yè)，此外還有近十家中小型的上市公司。

但在家具企業(yè)上游的人造板市場(chǎng)，雖然到2020年其總產(chǎn)值就已超過(guò)了7200億元，但截止目前仍未出現(xiàn)收入、市值超過(guò)百億的公司。主要從事地板、人造板業(yè)務(wù)的大亞圣象，目前是人造板企業(yè)中收入規(guī)模**的一家，但2021年公司的收入也僅有87.51億元，目前公司的市值在46億元左右徘徊。此前從事人造板業(yè)務(wù)的威華股份（002240.SZ）更是通過(guò)并購(gòu)切入了鋰鹽市場(chǎng)，并逐步剝離了人造板業(yè)務(wù)，公司也因此更名為盛新鋰能(行情002240,診股)。

市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)7000億元的人造板市場(chǎng)，為何未能出現(xiàn)百億龍頭呢？

行業(yè)壁壘低，玩家眾多是其中重要的一個(gè)原因。無(wú)論是佳諾威亦或是三威新材招股書中，都有類似“我國(guó)人造板行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多且絕大多數(shù)為中小型企業(yè)，市場(chǎng)集中度較低、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈”這樣的表述。據(jù)中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，到2020年全國(guó)共有人造板企業(yè)1.6萬(wàn)余家，因此市場(chǎng)較為分散，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)集中度難以提高，至今未能形成百億龍頭。

此外，林業(yè)資源也是限制人造板企業(yè)提高市場(chǎng)集中度的重要因素。雖然人造板主要使用次小薪材、沙生灌木及三剩物作為原材料；但這些樹木也需要一定的生長(zhǎng)周期，并分散在較為廣闊的空間內(nèi)，同時(shí)國(guó)內(nèi)的森林資源分布并不平均；人造板企業(yè)在新建產(chǎn)能時(shí)需要綜合考慮原材料供應(yīng)、環(huán)保以及客戶等諸多因素，因此也較難形成大規(guī)模的產(chǎn)能集群。

據(jù)佳諾威招股書披露，2021年公司采購(gòu)的木質(zhì)原材料總金額在5.27億元左右，但當(dāng)期前五大木材供應(yīng)商都是自然人，合計(jì)僅供應(yīng)了8081.56萬(wàn)元的木質(zhì)原材料，在當(dāng)期采購(gòu)中的占比為15.33%。三威新材2021年則采購(gòu)了3.7億元的木質(zhì)原材料，但前五大供應(yīng)商也是自然人，且前五大供應(yīng)商僅供應(yīng)了23.2%的原材料。

人造板還存在體積大、密度低且單價(jià)不高的情況，因此運(yùn)輸也成為了限制企業(yè)拓展市場(chǎng)、進(jìn)一步做大做強(qiáng)的重要因素。2019-2021年間，佳諾威70%左右的收入由華東市場(chǎng)提供，此外20%左右的收入由華中提供，其他地區(qū)為公司貢獻(xiàn)的收入僅在10%左右。同周期內(nèi)，三威新材70%左右的收入由華南市場(chǎng)提供，華東、東北分別為公司貢獻(xiàn)了10%左右的收入，其他地區(qū)收入貢獻(xiàn)在10%以下。

上述諸多因素限制下，雖然如大亞圣象、豐林集團(tuán)(行情601996,診股)（601996.SH）等企業(yè)已上市超過(guò)了10年，但卻難以如歐派家居、索菲亞那樣長(zhǎng)期保持收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)收也始終未能突破百億，而收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)的表現(xiàn)，也不能讓市場(chǎng)看到穩(wěn)定的預(yù)期，因此這些公司的市值和估值也普遍不高。如大亞圣象2021年收入達(dá)到了87.51億元，凈利潤(rùn)也有5.95億元，但截至8月9日，公司的市值在47億元附近，公司的滾動(dòng)市盈率不足10倍。

而此次IPO，佳諾威擬發(fā)行25%的股份募集6.01億元，對(duì)應(yīng)整體估值將在24億元附近；三威新材則擬發(fā)行25%的股份募集9.01億元，對(duì)應(yīng)整體估值在36億元附近。不過(guò)截至2021年，佳諾威的凈利潤(rùn)僅有0.88億元，三威新材的凈利潤(rùn)為1.15億元。在越來(lái)越市場(chǎng)化的新股發(fā)行市場(chǎng)中，可比公司市盈率不高，對(duì)佳諾威、三威新材的發(fā)行定價(jià)也可能造成不利影響。

據(jù)了解，佳諾威、三威新材在申報(bào)IPO前都進(jìn)行了多輪融資，引入了一些投資人作為股東。其中三威新材還因債務(wù)問(wèn)題，在2018年引入了弘亞數(shù)控(行情002833,診股)（002833.SZ）的實(shí)控人李茂洪、劉雨華夫婦作為公司的實(shí)際控制人，不過(guò)李茂洪夫婦并未深度參與三威新材的日常經(jīng)營(yíng)，公司仍由此前的高管馬路管理。

在分散的人造板市場(chǎng)中，如何提高公司的市場(chǎng)占有率，如何解決發(fā)展瓶頸，打破人造板企業(yè)難以做大做強(qiáng)的“魔咒”，從而為股東提供滿意的收益，將是佳諾威、三威新材決策層不得不面對(duì)的難題。

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