探討丨定制家居和房地產市場增長的關系
目前,2018年數(shù)據(jù)全部出來了,根據(jù)財報數(shù)據(jù)匯總:
2018年家具上市企業(yè)整體營收增幅為14%。
定制家居企業(yè)整體收入增幅為19.5%。
沒有去單獨計算上市企業(yè)定制衣柜和定制櫥柜的增幅,但可以看看歐派的數(shù)據(jù),其定制衣柜收入增幅為25.8%,定制櫥柜收入增幅為5.7%。金牌櫥柜的櫥柜收入增幅為10.8%,司米櫥柜的增幅比較高為20%??梢姡?
之前對定制家居18.5%的增速判斷基本靠譜,對整體家具10%的增速判斷偏悲觀了,對定制櫥柜17+%增速偏樂觀了。
雖然定制家居企業(yè)整體表現(xiàn)在預測范圍內,但非龍頭定制家居企業(yè)受房地產影響程度是高于去年預計??梢娛袌鍪艿降挠绊懸蛩赝嘤诓⑶掖笥谑虑翱深A測的。從這一點說,以后還是少點做宏觀的定量預測,難度太大,導致沒啥實際意義。
而且,宏觀的東西,即使預測對了,離賺錢也很遠。例如去年正是判斷市場對于房地產對定制家居企業(yè)的影響程度反應過度了,所以才覺得定制家居存在預期差,值得投資。事實上,我判斷對了前半段,但是卻錯了后半段,三個龍頭中,歐派和尚品業(yè)績保持的都不錯,唯獨索菲亞在2018年經營中出現(xiàn)了較大問題,使得業(yè)績很差,股價反彈和估值遠低于另外兩個龍頭。典型的猜中了開頭,沒猜中結局。。。這讓我想起了剛剛邱國鷺在大連演講中提到的一個事情:99年如果預測電商會火起來,可以說眼力非常好,但如果這么做投資肯定破產。當時幾百家電商,現(xiàn)在只剩下兩家,能不能選到?就算選到亞馬遜,99年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂跌幅98%,扛得住嗎?所以說,從宏觀環(huán)境到行業(yè)再到企業(yè)再到頭部企業(yè)再到頭部企業(yè)的財務表現(xiàn),中間環(huán)節(jié)和影響因素實在是太多了。
現(xiàn)如今,2018年和2019年一季度財務數(shù)據(jù)都比較全了,現(xiàn)在可以直接拿這些結果性數(shù)據(jù)做一下復盤,弄清楚影響定制家居市場的主要因素的權重大概多大,有了這個認識,以后看定制家居會更準確些。
影響定制家居企業(yè)的增長有三個關鍵要素A房地產B定制家居滲透率C客單價。(其實還有集中度,為了同類對比先放下)要想知道過去一年房地產因素對定制家居企業(yè)影響多大,可以找滲透率比較成熟的同時對房地產比較敏感的行業(yè),例如廚電。此外,還可以同時看下普通家具企業(yè)情況。這樣用A股上市企業(yè)中受房地產影響較大的其它行業(yè)去對比有幾個好處:
1、 消除了市場數(shù)據(jù)到財務數(shù)據(jù)的影響,投資最終要看的是企業(yè)財務數(shù)據(jù),特別是上市頭部企業(yè)的財務數(shù)據(jù),從宏觀市場數(shù)據(jù)到真實財務數(shù)據(jù)隔了很多層。用市場數(shù)據(jù)預測企業(yè)財務數(shù)據(jù)難度太大,但是用不同行業(yè)財務數(shù)據(jù)去復盤,可靠度就高多了。
2、 無論哪個行業(yè)中,上市公司肯定是頭部企業(yè),頭部企業(yè)在經濟下滑周期相對普通中小企業(yè)有一定的優(yōu)勢,但優(yōu)多少,也道不明,所以不同行業(yè)上市企業(yè)比較可以消除很多道不明的影響,讓對比處于同一水平。
舉例來說,廚電緊跟房地產周期,受A房地產影響**,且廚電經過幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經形成了雙寡頭的成熟市場, 客單價也相對比較穩(wěn)定。即:B滲透率和C客單價比較穩(wěn)定(當然肯定有隨著經濟增長產生的自然增長),而定制家居的滲透率還在提升,客單價也在提升,通過對比就可以知道對于定制家居企業(yè)來說,A的影響和BC的影響程度大概多大。
邏輯講完,終于可以上數(shù)據(jù)了。
先看下三個對比行業(yè)的趨勢線:
2018年收入利潤毛利變化:
從單季度收入走勢看,受房地產影響**的無疑就是廚電,2018年增速完全處于不斷下降趨勢,無論是從速度(2018Q2開始增幅就大幅回落)還是程度(2018年全年收入增幅僅6%)來說都是**。內在原因也很好理解,廚電與房地產高度相關,且市場成熟,滲透率基本穩(wěn)定,客單價基本穩(wěn)定,沒有其它積極因素去對沖房地產的負面影響。不過從廚電企業(yè)毛利率走勢看,卻是最好的,不僅高位穩(wěn)定,且還在繼續(xù)攀升。當然,單純廚電上市企業(yè)很少,這里只統(tǒng)計了老板華帝萬和的數(shù)據(jù),好在廚電格局已經穩(wěn)定,集中度較高,所以這三家企業(yè)的綜合數(shù)據(jù)參考性還是比較大。
順帶看了下廚電三家企業(yè)各自的毛利率情況,華帝和萬和穩(wěn)步提升,老板相對穩(wěn)定。
由于毛利率穩(wěn)中有升,2018年廚電行業(yè)雖然受到房地產沖擊大,但上市頭部企業(yè)還是實現(xiàn)了10.7%的凈利潤增長。增長較大的主要是華帝。
普通家居企業(yè)的表現(xiàn)倒是讓人意外,2018年普通家居企業(yè)單季度收入走勢很穩(wěn)定,全年收入增幅14%,毛利率也比較穩(wěn)定,好像沒有收到房地產和經濟周期影響,但從凈利潤增幅看卻是下降的。個人判斷:1、普通家居市場屬于成熟穩(wěn)定市場,受房地產影響應該說在這三個行業(yè)中是最小的。所以在前一個周期受益于房地產繁榮小,這一個周期受害于房地產蕭條也小。2、普通家居市場集中度還在提升過程中,這個行業(yè)原本門檻低,市場分散,但是目前少數(shù)以顧家家居為代表的頭部企業(yè)越來越優(yōu)秀,依靠品牌影響不斷提升市場份額,這應該是這些頭部家居企業(yè)2018年收入表現(xiàn)還不錯的主要原因。3、從增收不增利看,營銷投入應該很大,市場競爭應該很大,這也是行業(yè)集中度提升的必經階段。
最后看看定制家居。如果單從結果看,定制家居上市企業(yè)2018年收入增長19.5%,凈利潤增幅16.9%,在房地產和目前經濟環(huán)境下取得這樣的增長算是很難得的。從過程來看,2018年定制家居也是一個增幅不斷下降的趨勢。今年一季度收入增幅已經下降到個位數(shù),且暫時未見拐點。毛利率雖然季度性波動明顯,但總體還算穩(wěn)定,不同季度同比看還略有提升??傮w來說,在毛利率都保持穩(wěn)定的情況下,定制家居企業(yè)比廚電企業(yè)收入增長高13.5%個PP,這部分或許就是上文提到的除了房地產外BC因素(滲透率+客單價)作用的結果。
從龍頭看,結果也差不多。廚電龍頭代表老板電器收入和扣非利潤增幅分別為5.8%、-1%,定制家居龍頭歐派的收入和扣非凈利潤增幅分別為:18.5%、25.3%。
結論:
通過2018年房地產壓力測試可以看出,定制家居企業(yè)由于有其它積極因素(滲透率、客單價等)可以為企業(yè)收入增長提升13PP(毛估)。房地產不利因素對定制家居企業(yè)影響也較大,但對龍頭企業(yè)影響比例有限,毛估在15PP左右,(歐派近三年收入增速27%、36%、18%,尚品宅配近三年收入增速30%、32%、25%)。
在經濟大環(huán)境和房地產周期的不利環(huán)境下,定制家居可以實現(xiàn)退可守。如果房地產市場好轉,便可以在ABC幾個積極因素下實現(xiàn)業(yè)績雙擊,進而在股價上形成雙擊。這么看,定制家居還是一個很好的賽道。此外,從定制家居龍頭企業(yè)和非龍頭企業(yè)業(yè)績比較看,龍頭企業(yè)品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢也愈發(fā)明顯,龍頭集中度將會繼續(xù)持續(xù)提升。
不過雖然整體業(yè)績不錯,但不同的定制家居企業(yè)在2018年的壓力測試下表現(xiàn)差距還是蠻大,到底定制家居賽道下哪些企業(yè)值得投資,且聽下篇分解。
注意:本文分析的樣本都是上市企業(yè),不是行業(yè)宏觀數(shù)據(jù),上市企業(yè)肯定是具有某些中小非上市企業(yè)沒有的特性的,所以對投資的指導更準確。
免責聲明:凡注明稿件來源的內容均為轉載稿或由企業(yè)用戶注冊發(fā)布,本網(wǎng)轉載出于傳遞更多信息的目的;如轉載稿和圖片涉及版權問題,請作者聯(lián)系我們刪除,同時對于用戶評論等信息,本網(wǎng)并不意味著贊同其觀點或證實其內容的真實性。
責編:方芬