曲美家居一季度實現(xiàn)營收3.4 億元 同比增長38%

一季報超出市場預(yù)期

根據(jù)公司公告，曲美家居(17.880, 0.48, 2.76%)2017Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入3.4 億元，同比增長38%；實現(xiàn)歸母凈利2492 萬元，同比增長59%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利2302 萬元，同比增長82%。公司訂單量持續(xù)增長，業(yè)績超出市場預(yù)期。公司現(xiàn)金流狀況有所改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增加92%；運營效率有所提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短11.65 天，應(yīng)收賬款天數(shù)同比縮短12.23 天。

管理費用率降低、所得稅優(yōu)惠提升公司盈利能力

公司一季度毛利率小幅下滑0.96pct 至37.68%，我們認為主要是受原材料價格同比上漲和單季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。公司2016 年底已經(jīng)對產(chǎn)品進行提價，提價的效果將逐漸在二季度之后顯現(xiàn)。公司在2016 年進行了大量的研發(fā)投入，管理費用基數(shù)較高，2017Q1 管理費用率同比下降2.39pct。同時，公司2017Q1 按照高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率計提15%的所得稅，進一步提升了業(yè)績彈性。綜合影響下，公司一季度歸母凈利率同比提升0.96pct至7.25%。隨著未來公司高端產(chǎn)品占比提升、規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)加強、成本管控能力提升，未來公司盈利能力有望進一步提高。

OAO 模式逐步鋪開，智能化升級加速

公司OAO 終端目前覆蓋率達到90%以上，并且實現(xiàn)了IPAD、一體機和PC 多終端數(shù)據(jù)共享、多屏聯(lián)動。同時，承載OAO 數(shù)據(jù)收集功能的CRM平臺得到優(yōu)化。在生產(chǎn)端，公司與德國舒樂商務(wù)咨詢公司繼續(xù)合作，對生產(chǎn)組織、工序布局、原材料庫存方面進行優(yōu)化，提升生產(chǎn)效率和柔性生產(chǎn)能力，并將ERP 系統(tǒng)和生產(chǎn)工藝緊密結(jié)合，實現(xiàn)個性化和規(guī)模化相結(jié)合的生產(chǎn)模式。公司信息化、智能化的升級改造將有助于運營效率的全面提升。

銷售渠道拓展助力公司業(yè)績提升

曲美對于經(jīng)銷商的管理逐步加強，截至2016 年底，公司共擁有經(jīng)銷商323家（較去年增加16 家），專賣店772 家。其中，直營專賣店14 家（較去年增加3 家），經(jīng)銷商專門店758 家（較去年增加95 家）；面積在1 千平米以上的大店160 家，店中店612 家；B8 單獨專賣門店有150 家，共有300 多家門店可提供B8 定制服務(wù)。公司創(chuàng)新性地推出了“你+生活館”，店內(nèi)涵蓋“8+N 生活空間”、空間定制服務(wù)、生活家飾、VR 體驗等多維度空間，顛覆了消費者對傳統(tǒng)家居店的刻板印象，公司計劃2017 年新開100家“你+生活館”，公司的品牌形象和銷售收入將有顯著提升。

大家居起航，維持“增持”評級

曲美的定制模式在消費升級的背景下具競爭力，隨著渠道建設(shè)不斷優(yōu)化，全屋定制體系不斷完善，未來2-3 年將迎來業(yè)績爆發(fā)期。根據(jù)公司年報、季報業(yè)績，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.52、0.67、0.87 元，考慮公司成長性和業(yè)績確定性，給予2017 年35-40 倍PE估值，對應(yīng)合理價格區(qū)間為18.20-20.80 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售不達預(yù)期，市場競爭加劇。

免責(zé)聲明：凡注明稿件來源的內(nèi)容均為轉(zhuǎn)載稿或由企業(yè)用戶注冊發(fā)布，本網(wǎng)轉(zhuǎn)載出于傳遞更多信息的目的；如轉(zhuǎn)載稿和圖片涉及版權(quán)問題，請作者聯(lián)系我們刪除，同時對于用戶評論等信息，本網(wǎng)并不意味著贊同其觀點或證實其內(nèi)容的真實性。