“歐派高管減持、顧家高管回購”定制家居是高估還是低估？

定制家居行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，2019年在房地產(chǎn)市場調(diào)控力度不減，市場整體成交不景氣，部分地區(qū)房價(jià)下滑的情況下，前三季度不少定制家居企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績正增長。然而，龍頭股的歐派家居（603833.SH）和顧家家居（603816.SH）高管們對公司卻產(chǎn)生了截然不同的看法。

歐派家居遭遇了包括董事會秘書在內(nèi)高管的集體減持，然而顧家家居卻一直在回購進(jìn)程，而索菲亞（002572.SZ）的回購早已經(jīng)完成，好萊客（603898.SH）剛拋出了回購計(jì)劃。上市公司往往在高估的情況下會遭遇高管減持，而低估情況下會動用自身資金回購，然而行業(yè)龍頭的高管減持和回購都出現(xiàn)，投資者應(yīng)該怎么看？

歐派家居高管減持，長江證券41頁報(bào)告看多

11月4日晚間歐派家居發(fā)布公告稱：公司監(jiān)事鐘華文因個人資金需求，擬自2019年11月28日起至2020年5月26日期間內(nèi)，通過集中競價(jià)或大宗交易或兩者相結(jié)合的方式，減持不超過10萬股（含），占公司總股本的0.0238%，占其持有的無限售條件流通股總數(shù)的20.04%，減持價(jià)格按市場價(jià)格確定，且不低于發(fā)行價(jià)格。

“**覆蓋，給予‘買入’評級”，就在減持公告發(fā)布后的第二天，11月7日長江證券分析師鄢鵬就發(fā)布了長達(dá)41頁的研究報(bào)告（報(bào)告署名日期是10月27日，但到11月7日早上才可以在公開渠道查閱），看好歐派家居的品牌力、渠道力、產(chǎn)品力：“歐派的相對優(yōu)勢已較為突出：1）品牌力體現(xiàn)在龐大的用戶基礎(chǔ)；2）渠道力體現(xiàn)為行業(yè)最多的經(jīng)銷商數(shù)、店面數(shù)以及處于行業(yè)前列的單店提貨額。其中單店提貨額的優(yōu)勢意味著更強(qiáng)的費(fèi)用投入能力帶來的終端獲客優(yōu)勢；3）產(chǎn)品力體現(xiàn)為高研發(fā)投入驅(qū)動的豐富的設(shè)計(jì)風(fēng)格，優(yōu)質(zhì)的板材工藝及全屋配套品類等。而公司繼續(xù)深耕和拓寬渠道，將持續(xù)提升市占率?！?

監(jiān)事鐘華文持有近50萬股（均為IPO前取得股份），占公司股份總數(shù)的0.1188%。而鐘華文減持并非**，2018年5月28日-2018年5月29日期間減持9.8萬股，比例為0.0234%。此外，行政副總經(jīng)理兼董事會秘書楊耀興在2018年5年11日-2018年6月15日期間減持9.2萬股，減持比例為0.022%。

上述2018年的減持，都在140元到150元之間，而11月11日收盤，歐派家居大跌2.84%，報(bào)收109.31元，去年高管的減持可謂精準(zhǔn)至極。

歐派家居主要從事整體櫥柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的個性化設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。歐派家居于2019年10月30日披露三季報(bào)，公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入95.4億，同比增長16.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.8億，同比增長14.8%。

當(dāng)前歐派家居估值并不低，按照三季報(bào)起的過去12個月計(jì)算，市盈率大約為26倍，其他行業(yè)龍頭的顧家家居、索菲亞、好萊客分別為20倍、16倍和13倍，歐派作為龍頭享有較高的溢價(jià)，而后面三者都有股份回購的情況。

“關(guān)鍵是作為龍頭的成長性”，深圳一位看好歐派的私募人士向**財(cái)經(jīng)記者表示，其他某些規(guī)模小一點(diǎn)的公司雖然估值相對比較低一些，但業(yè)務(wù)發(fā)展速度不行，行業(yè)渠道的變化，應(yīng)對的行動也比較慢一些。

也有一位券商分析師向**財(cái)經(jīng)記者表示，近日新股破發(fā)頻頻出現(xiàn)，A股逐步走向市場化定價(jià)，A股也在走向港股化，其中一個特征就是龍頭股的估值溢價(jià)明顯，這其實(shí)在醫(yī)藥、消費(fèi)等受到外資青睞的行業(yè)，都已經(jīng)大量出現(xiàn)。

顧家、索菲亞、好萊客紛紛回購

定制家居行業(yè)整體景氣度受到房地產(chǎn)影響，歐派的競爭對手們卻在爭相回購自己的股票。

顧家家居公告稱，9月21日公告以集中競價(jià)交易方式回購股份的計(jì)劃，擬使用不低于3億元且不超過6億元的自有資金回購公司股份，回購價(jià)格不超過50元/股，回購股份將用于股份激勵。截至10月31日，公司已累計(jì)回購股份213.39萬股，占總股本0.35%，成交價(jià)區(qū)間為32.49元~35.65元/股，總金額為7285.39萬元。背后這則是現(xiàn)金流的向好，前三季度顧家家居實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額14.3億元，同比增長202%。

申萬宏源輕工團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，顧家家居主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張，打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣；渠道拓展不斷加強(qiáng)；嘗試開拓大店模式，公司將持續(xù)推進(jìn)O2O一體化融合，實(shí)現(xiàn)新零售渠道布局；限制性激勵**授予完成，可轉(zhuǎn)債成功募資，促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)能擴(kuò)展提升循序漸進(jìn)，蓄能大家居戰(zhàn)略模塊。

11月5日，好萊客發(fā)布公告稱，擬以集中競價(jià)交易的方式回購公司股份，回購金額上限3億元、回購價(jià)格上限20元/股，回購期限不超12個月，本次回購的股份將用于轉(zhuǎn)換公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵。如以回購資金總額上限人民幣3億元、回購價(jià)格上限20元/股測算，預(yù)計(jì)回購股份數(shù)量約為1500萬股，約占公司總股本的4.84%；如以回購資金總額下限1.5元、回購價(jià)格上限20元/股測算，預(yù)計(jì)回購股份數(shù)量約為750萬股，約占公司總股本的2.42%。

索菲亞三季報(bào)則稱，截至2019年9月16日，公司股份回購專用賬戶已累計(jì)回購股份數(shù)量為1105.6萬股，占公司總股本9.23億股的1.1973%；其中，**成交價(jià)為22.085元/股，**成交價(jià)為15.570元/股 ，成交總金額為2.05億元，本次回購股份期限屆滿并實(shí)施完畢。

鄢鵬表示，當(dāng)前頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)為更強(qiáng)的品牌力、渠道力和產(chǎn)品力，伴隨產(chǎn)品結(jié)

構(gòu)和渠道覆蓋面的完善，將帶動新一輪集中度的提升。不過，由于定制家居產(chǎn)品個性化、服務(wù)非標(biāo)化的特點(diǎn)，給予中小企業(yè)在差異化市場下的生存空間，行業(yè)的整合還需更高維度的競爭優(yōu)勢，未來龍頭企業(yè)將引領(lǐng)供應(yīng)鏈精細(xì)化管理的趨勢，搶占更高的市場份額。

在2019年9月5日發(fā)布的《消費(fèi)品公司靠什么創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值？》當(dāng)中，國泰君安研究所所長黃燕銘對定制家居行業(yè)作出如此評價(jià)：“衣柜中，歐派、索菲亞、尚品占比20%（合計(jì)），櫥柜中，歐派、志邦、金牌櫥柜占比16%，這個比例還不是很高。

所以輕工里面的衣柜和櫥柜還屬于一個激烈競爭，從壟斷競爭逐步走向寡頭壟斷的過程當(dāng)中。最后誰會勝出？大家可以去分析一下，我們也在看這些公司最后誰將成為這個行業(yè)的寡頭?！薄八晕覀儊聿孪胍幌拢哼€處于壟斷競爭的衣柜、櫥柜、服裝是否會出現(xiàn)像家電和白酒那樣的寡頭壟斷的格局?！?

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