短期借款暴增，顧家家居在賭一個(gè)未來(lái)？

8月15日晚，顧家家居發(fā)布2022半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.16億元，同比增長(zhǎng)12.47%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8.91億元，同比增長(zhǎng)15.32%；扣非凈利潤(rùn)7.81億元，同比下降17.19%。

國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)等因素巨變當(dāng)下，顧家家居交出了一份相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)報(bào)。但在這種穩(wěn)健之下，短暫的境外業(yè)務(wù)暴漲，顯然無(wú)法給顧家家居帶來(lái)足夠的增長(zhǎng)勢(shì)能。

境外業(yè)務(wù)

救不了顧家

今年上半年，無(wú)論是疫情的沖擊，還是房地產(chǎn)行業(yè)的頹勢(shì)，亦或是整體經(jīng)濟(jì)的疲軟，都讓整個(gè)家居行業(yè)的業(yè)績(jī)面臨挑戰(zhàn)。

顧家家居也不例外，其上半年境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50.99億元，同比增長(zhǎng)6.24%；境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入36.66億元，同比增長(zhǎng)24.12%。

可以明顯地看出，占比超過(guò)40%的境外業(yè)務(wù)幾乎以一己之力支撐起了顧家家居上半年的增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)，也讓顧家家居的海外布局在悄然加速。

4月，顧家家居在墨西哥新萊昂州舉行了230萬(wàn)平方英尺（合計(jì)21.36萬(wàn)平方米）工廠(chǎng)和辦公園區(qū)一期的奠基儀式。根據(jù)財(cái)報(bào)**披露的信息，墨西哥自建基地已于6月開(kāi)工，總體工程進(jìn)度為2%。

此外，顧家家居在越南基地對(duì)布局進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，并引入國(guó)內(nèi)供方越南辦廠(chǎng)，軟體產(chǎn)品全品類(lèi)生產(chǎn)能力持續(xù)完善。

顧家家居對(duì)海外市場(chǎng)顯然信心滿(mǎn)滿(mǎn)，這其中既有境外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的原因，也有境內(nèi)業(yè)務(wù)疲軟的驅(qū)動(dòng)。

如果分季度來(lái)看，顧家家居一季度營(yíng)收45.4億元，二季度營(yíng)收44.76億元，環(huán)比下滑1.43%?？紤]到顧家家居的境外業(yè)務(wù)勢(shì)頭正勁，且國(guó)內(nèi)布局相對(duì)集中在華東，其境內(nèi)業(yè)務(wù)二季度的表現(xiàn)可能比表面數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來(lái)的更加糟糕。

當(dāng)然，顧家家居字里行間也透露了些因素，比如：

在疫情的艱困環(huán)境下，公司繼續(xù)執(zhí)行全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商干線(xiàn)物流免運(yùn)費(fèi)，讓利經(jīng)銷(xiāo)商；繼續(xù)根據(jù)每個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商的實(shí)際情況因地制宜給予開(kāi)店裝修、引流投入、零售能力提升等方面支持；此外公司還推出12億助商計(jì)劃，與經(jīng)銷(xiāo)商共克時(shí)艱。

與顧家境內(nèi)業(yè)務(wù)的頹勢(shì)同步的，還有其盈利能力。上半年的營(yíng)收增長(zhǎng)沒(méi)有帶來(lái)盈利的改善。在毛利率僅增長(zhǎng)0.13%的情況下，凈利潤(rùn)的提升主要來(lái)自期間費(fèi)用的巨減。

上半年，顧家家居期間費(fèi)用率為17.37%，同比下降0.43%。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用13.49億元，同比增長(zhǎng)19.93%；管理費(fèi)用1.63億元，同比減少0.94%；研發(fā)費(fèi)用1.50億元，同比增長(zhǎng)23.10%；財(cái)務(wù)費(fèi)用-9589.87萬(wàn)元，同比下滑722.58%。

也就是說(shuō)，區(qū)間費(fèi)用的控制，主要得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的良好表現(xiàn)。

具體來(lái)看財(cái)務(wù)費(fèi)用，利息收入-2761.76萬(wàn)元，利息支出4133.73萬(wàn)元，匯兌損益-1.15億元，手續(xù)費(fèi)533.78萬(wàn)元。

如果說(shuō)境外業(yè)務(wù)一手支撐起來(lái)顧家家居上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，那么匯兌損益可以說(shuō)一手支撐起了顧家家居的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

假使將匯兌損益去掉，顧家家居上半年盈利大約在7.76億左右，基本和去年同期持平。在總營(yíng)收增長(zhǎng)12.47%的情況下，凈利潤(rùn)持平，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可不是好事。

而在全球通脹高企的當(dāng)下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，幾乎可以非常肯定地給出否定答案。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)層面的巨大波動(dòng)，作為大額支出的家居消費(fèi)，必然首當(dāng)其沖。所以，顧家家居境外業(yè)務(wù)未來(lái)幾年的可持續(xù)性同樣是值得懷疑的。

在境內(nèi)業(yè)務(wù)疲軟，境外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下，顧家家居的短期業(yè)績(jī)可能并不會(huì)太好看。但大企業(yè)和中小企業(yè)**的差別就是，即使業(yè)績(jī)下滑，只要財(cái)務(wù)狀況相對(duì)健康，其騰挪空間會(huì)大得多。

勢(shì)能

逆勢(shì)之下，顧家家居不僅在境外積極推進(jìn)自己的自建基地，整個(gè)企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，都呈現(xiàn)出積極進(jìn)取的狀態(tài)，現(xiàn)金流就是最直觀(guān)的體現(xiàn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)的披露，顧家家居上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3450.98萬(wàn)元，同比下滑91.95%；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.83億元，同比巨降301.71%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-6.15億元，同比下滑8.31%。

根據(jù)顧家家居的解釋?zhuān)?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)原因主要是預(yù)收賬款變動(dòng)所致。其上半年合同負(fù)債僅15.43億元，相比期初巨降35.66%。

如果僅就現(xiàn)金流量?jī)纛~的構(gòu)成做個(gè)粗暴的結(jié)論就是，在頂著業(yè)績(jī)下滑、償還舊債的情況下，顧家家居依然在大舉擴(kuò)張。財(cái)報(bào)也說(shuō)的很清楚，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)主要系生產(chǎn)基礎(chǔ)建設(shè)投資增加所致。

大舉擴(kuò)張之下，顧家家居固定資產(chǎn)32.62億元，同比增長(zhǎng)16.07%，較期初增長(zhǎng)1.78%；在建工程13.41億元，同比增長(zhǎng)121.74%，較期初增長(zhǎng)34.14%。

在建工程的劇增，主要系華中（黃岡）基地年產(chǎn)60萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)套軟體、400萬(wàn)方定制家居產(chǎn)品項(xiàng)目及100萬(wàn)套軟體家居及配套產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目增加所致。根據(jù)半年報(bào)的披露，顧家目前還有9個(gè)項(xiàng)目處于建設(shè)中，其中4個(gè)項(xiàng)目工程進(jìn)度尚未過(guò)半。

逆勢(shì)擴(kuò)張之下，顧家家居上半年短期借款高達(dá)12.56億元，較期初暴增168.17%。

這種情況下，顧家家居上半年貨幣資金23.35億元，應(yīng)收賬款18.36億元，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)72.74億元，非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)77.76億元，資產(chǎn)總價(jià)150.50億元；應(yīng)付賬款17.77億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債2.01億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)61.09億元，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)4.84億元，負(fù)債合計(jì)65.94億元。

整體來(lái)看，在擴(kuò)張導(dǎo)致的短期負(fù)債劇增的情況下，顧家的債務(wù)水平控制的非常出色，其資產(chǎn)負(fù)債率僅為43.81%，比期初還下降了3.47%。

這種相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，也進(jìn)一步給了顧家家居在積蓄產(chǎn)能勢(shì)能的情況下，在C端的品牌建設(shè)積極擴(kuò)張。其上半年銷(xiāo)售費(fèi)用13.49億元，增長(zhǎng)19.93%，是期間費(fèi)用中增長(zhǎng)最明顯的項(xiàng)目之一。

具體到銷(xiāo)售費(fèi)用的細(xì)項(xiàng)，廣告宣傳促銷(xiāo)費(fèi)為5.70億元，同比增長(zhǎng)29.25%，其增長(zhǎng)發(fā)生額占據(jù)了銷(xiāo)售費(fèi)用增量中的絕大部分。

根據(jù)顧家家居在財(cái)報(bào)中的說(shuō)法就是：公司非常重視品牌建設(shè)，珍視消費(fèi)者口碑，通過(guò)節(jié)點(diǎn)大促、線(xiàn)下活動(dòng)、樓宇廣告、電梯廣告等方式，成功將品牌、事件營(yíng)銷(xiāo)、促銷(xiāo)充分結(jié)合從而讓顧家品牌深入消費(fèi)者心智。

上半年，顧家家居簽約了歐陽(yáng)娜娜為品牌大使，發(fā)起了“家家樂(lè)享顧家年”話(huà)題活動(dòng)，發(fā)布了40 周年品牌精神 TVC《年輕的巨人》……

一系列的動(dòng)作都在顯示，顧家家居正試圖通過(guò)行業(yè)低谷期的品牌和產(chǎn)能勢(shì)能儲(chǔ)備，在后續(xù)復(fù)蘇中搶占先機(jī)，這給當(dāng)下的顧家家居帶來(lái)了一定的壓力，也在一定程度許給了顧家家居一個(gè)值得期待的未來(lái)。

而在危機(jī)還沒(méi)徹底爆發(fā)的當(dāng)下，賭局才剛剛開(kāi)始……

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