建筑材料行業(yè)：歐洲人造板行業(yè)研究

2022-12-05來源：廣發(fā)證券研究熱度：10428

一、歐洲人造板行業(yè)需求特征分析

人造板是指以木材或其他非木材植物為原料，經一定機械加工分離成各種單元材料后膠合而成的板材或模壓制品；人造板木材利用率高，可以有效節(jié)約木材，并且造價較低，是主要的裝飾類和建筑類材料。

人造板主要分為三大類，分別是膠合板、刨花板和纖維板（密度板）。人造板延伸產品和深加工產品達上百種，如細木工板、多層板等屬于膠合板，歐松板（OSB板、順芯板）、顆粒板等屬于刨花板，纖維板分為MDF中密度纖維板、HDF高密度纖維板等。各類板材都能應用于裝修隱蔽工程、家具、裝飾背景墻等，但性能差異較大，不同種類各有優(yōu)劣。

根據聯(lián)合國糧食及農業(yè)組織（Food and Agriculture Organization of the United Nations，F(xiàn)AO），2020年全球人造板產量3.7億立方米，中國、歐洲、北美分別占比44%、23%、12%，需求占比與產量占比基本相同，中國和歐洲是全球人造板的前兩大消費市場。

本篇報告通過分析歐洲人造板市場的賽道特點、競爭要素、供需情況等，深度剖析歐洲人造板行業(yè)特征，并與國內人造板市場進行對比，探討未來中國人造板行業(yè)可能會如何演繹，以期得到中國人造板行業(yè)投資機會的啟示。

（一）歐洲和中國人造板需求的同和不同

1.需求總量和增速對比

歐洲人造板需求總量長期向上，長期保持小幅正增長。根據FAO的數(shù)據，2020年歐洲人造板總需求量為7888萬立方米，1961-2020年復合增長率3.7%，除了大的經濟危機或金融危機期間，其余年份較少有負增長，增速波動率較小，長期保持小幅正增長態(tài)勢。

中國人造板需求經歷了高增長階段，2013年后放緩至小幅正增長。同樣從FAO的口徑來看，2020年中國人造板總需求量為15107萬立方米，1961-2020年復合增長率11.8%，2008年超過歐洲成為世界**大消費市場，2013年后增速放緩，2013-2020年復合增長率0.7%（同期歐洲為1.8%）。此外，中國林產工業(yè)協(xié)會也對人造板需求進行了統(tǒng)計，2020年中國人造板總需求量為29616萬立方米，2013年后放緩至個位數(shù)增長。

FAO與中國林產工業(yè)協(xié)會的總量統(tǒng)計結果有較大差異，我們認為主要源自口徑差異，以包裝用膠合板為例，F(xiàn)AO將成品統(tǒng)計于“木質包裝材料”分類，過程板材并不計入“人造板”分類，而協(xié)會計入“人造板”。協(xié)會的數(shù)據口徑更貼近人造板真實消耗需求情況，但考慮到國際可比，本文大部分地方都采用FAO的數(shù)據口徑。

2.人均需求量對比

根據前文數(shù)據，單從人造板需求總量來看（FAO口徑），中國約為歐洲的2倍，但人口基數(shù)的差異會對需求總量產生較大影響，因此我們需要比較各地區(qū)人均需求量。

中國人造板人均需求量與歐洲基本持平。根據國家統(tǒng)計局、世界銀行、Macrotrends的人口數(shù)據，我們計算得到可比口徑下（FAO口徑）2020年中國人造板人均需求量為0.11立方米，與歐洲基本持平（歐洲人造板人均需求0.11立方米，歐盟成員國人造板人均需求為0.13立方米）。作為人造板前兩大消費市場的中國和歐洲，在人均需求量上非常接近，而世界各地區(qū)在森林資源稟賦、木質品消費習慣等方面存在較大差異，這導致了中國、歐洲與全球的人造板人均消費差異較大。

3.人造板產品結構對比

我們將各類產品統(tǒng)一為膠合板（包含細木工板、多層板等）、刨花板（包含OSB板等）、纖維板（包含MDF/HDF板、硬質纖維板、其他纖維板等）三類，以便進行產品結構對比。

歐洲以刨花板為主，2020年刨花板占比約60%。新技術的發(fā)展曾引發(fā)歐洲人造板產品結構的重大調整，刨花板和纖維板在家具、結構用途等領域逐步替代了膠合板。2000年起，歐洲人造板產品結構維持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，刨花板以60%左右的份額占據主導地位。而且刨花板產品內部結構也在發(fā)生變化，近幾年傳統(tǒng)刨花板份額有所下降，OSB和纖維板份額上升，根據FAO的數(shù)據，2020年歐洲膠合板/刨花板/纖維板占比分別為12%/58%/30%。

中國以膠合板為主，2020年膠合板占比約60%。國內人造板工業(yè)起步較晚，20世紀90年代起進入快速發(fā)展階段，其中膠合板品類發(fā)展最迅速，成為中國人造板的主導產品。根據中國林業(yè)和草原統(tǒng)計年鑒、中國林產工業(yè)協(xié)會的數(shù)據，2020年國內膠合板/刨花板/纖維板占比分別為58%/20%/10%。

產品結構差異背后的原因：首先，膠合板的原料主要來自原木，木材利用率低、不可重復使用，而刨花板的原材料主要是木料的加工剩余物，木材利用率高、能夠重復利用，歐洲對林業(yè)的保護和可持續(xù)很重視，刨花板在歐洲成為人造板主流產品，而中國終端消費者更喜歡實木，愿意選擇實木“含量高”的膠合板。其次，刨花板是將原料打碎粘合，再通過高溫壓制而成的人造板，尺寸比較精準，內部密實，方便通過機械進行大規(guī)模生產；膠合板是將木料旋切和刨切成薄木片，再將木片拼接而成，仍需要人工操作，同時尺寸精確度不夠，大部分需要人員現(xiàn)場施工；歐洲的人工成本昂貴，刨花板便于大規(guī)模機械化生產的特點使其占比不斷上升，相比而言中國的人力成本低廉，同時普通膠合板設備投資資金門檻較低，家庭工坊就可以制作，從而膠合板更多。考慮到中國未來趨勢，刨花板的占比將逐步提升。

4.人造板下游應用領域對比

對比下游應用領域。根據歐洲人造板協(xié)會（European Panel Federation，EPF）的數(shù)據，家具、地板和木門（室內裝飾）、建筑是歐洲人造板的前三大應用市場，2021年分別占比49%、21%、18%；根據中國木業(yè)網的數(shù)據，中國人造板前三大應用市場是家具、建筑、地板和木門（室內裝飾），2015年分別占比48%、20%、9%。值得提出的是，在建筑領域，歐洲人造板主要應用于建筑結構承重，而中國則用于建筑模板；一方面，根據中國木材保護工業(yè)協(xié)會，歐洲的低層住宅建筑中木建筑占了50%左右，北歐國家芬蘭、瑞典90%的住宅都是木建筑結構，以OSB板為代表的人造板可以作為梁架結構應用在建筑結構承重中，而中國的建筑結構以鋼結構或鋼筋水泥結構為主；另一方面歐洲的建筑模板以鋁合金模板為主，而中國的建筑模板中以木（竹）模板為主（2020年占比超過50%），而木（竹）建筑模板是由膠合板制成的。

總結歐洲和中國人造板需求的異同點：（1）中國和歐洲是全球人造板前兩大市場，人均消費量基本持平。（2）歐洲人造板最近幾十年都是在成熟期，需求長期保持小幅正增長，總量長期向上；中國人造板需求經歷了前期的高增長的成長期后，2013年后進入成熟期，逐步放緩至小幅正增長態(tài)勢。（3）從產品結構來看，歐洲以刨花板為主（占比約60%），中國目前以膠合板為主（占比約60%），刨花板占比未來將逐步提升。（4）下游應用領域來看，家具是人造板下游**的領域（占比約一半），歐洲市場家具和室內裝飾占比有70%（2021年），中國市場家具和室內裝飾占比只有57%（2015年），同時歐洲建筑市場的產品和中國不一樣。

（二）歐洲人造板需求為何能夠保持長期增長

歐洲人造板需求為何能保持長期正增長，需要對人造板需求背后的驅動力進行歸因分析。由于家具和室內裝飾、建筑是歐洲和中國人造板最重要的兩個應用領域，因此對人造板需求進行歸因分析，即對家具和室內裝飾、建筑的需求進行分析，需求包括兩個來源：（1）一是新房市場，新房建設過程會產生建筑需求，新房銷售后業(yè)主有購置配套家具和室內裝飾的需求，我們用新房建設量作為需求指標；（2）二是存量房更新市場，建筑有折舊壽命，到期有翻修需求，家具和室內裝飾也有使用壽命，在使用一定年限后，業(yè)主也會有更換需求，我們用存量房和折舊壽命作為其需求指標。

首先，根據EUROCONSTRUCT的數(shù)據，2010年以來，歐洲19國每年新建房屋約140-160萬套，存量房的數(shù)量每年小幅穩(wěn)定增長，目前約2.3億套。其次，根據家居媒體網站The Spruce的調查，歐美家具更換頻率在15年左右；歐洲建筑性能研究所（BPIE）的報告《Boosting Building Renovation》顯示，歐洲整體建筑翻新改造率約1%（依此算出歐洲建筑翻新需求占總需求的比重約60%，這一比例與EUROCONSTRUCT公布的歐洲19國住宅翻新產出占比59%非常接近）。這樣我們可以測算：（1）歐洲的新房銷售量為150萬套，即每年新房銷售對家具和建筑產生需求數(shù)量約為150萬套；（2）家具和室內裝飾更新需求每年約為1500萬套（2.3億套/15年），建筑更新需求每年約為230萬套（2.3億套*1%）；（3）對家具和室內裝飾領域而言，新房需求和存量房更新需求比例約為1:10，需求主要是靠存量房更新驅動的，只要存量房增加（背后對應為人口），折舊壽命不變，其長期需求將一直保持穩(wěn)定增加；（4）對建筑領域而言，目前新房需求和存量房更新需求比例約為4:6，其需求受新房銷售周期性影響較大，呈現(xiàn)一定周期波動。

總而言之，歐洲人造板需求以存量房更新驅動為主，只要存量房在增加（背后對應為人口），其需求自然呈現(xiàn)出長期增長態(tài)勢，而在經濟特別差的年份，消費者會考慮減縮或推遲消費（更新需求）再疊加新房需求回落，就會出現(xiàn)總需求的下滑。

二、歐洲人造板行業(yè)供給特征分析

（一）歐洲人造板行業(yè)集中度高

歐洲人造板行業(yè)集中度較高，2015年CR3為39%，我們預計2021年提升至57%。根據Kastamonu Entegre（土耳其）集團的資料，以產量來計算，2015年歐洲人造板行業(yè)CR3為39%，CR5為50%，克諾斯邦（Kronospan）和愛格（EGGER）產量分別位于**和第二，產量份額分別為22%和9%。根據2021年各公司產能及歐洲人造板總需求推算，我們預計2021年CR3約57%，CR5約74%，克諾斯邦和愛格的產量份額分別為33%和13%，龍頭市占率進一步擴大，呈現(xiàn)出高集中度態(tài)勢。我們需要對人造板競爭要素進行分析，以對行業(yè)集中度較高的背后原因進行歸因分析。

（二）人造板行業(yè)競爭要素分析

人造板行業(yè)的競爭要素特點導致了強者恒強效應和高集中度競爭格局。人造板功能屬性強和可標準化生產、下游客戶分散和渠道網絡容易帶來規(guī)模效應，產品解決方案、供應鏈服務帶來渠道粘性，品牌效應。具體而言：

1. 對于下游客戶而言，家具廠關注人造板的品質穩(wěn)定性（便于家具廠規(guī)模化、有效率加工），人造板是基材+飾面貼合而成，飾面的效果帶來設計感，基材歐洲一般用刨花板，一方面刨花板可以標準化、規(guī)劃化生產，有一定資金門檻，另一方面也便于下游家具廠標準化、規(guī)劃化加工；歐洲人造板行業(yè)起源早，對環(huán)保要求非常嚴格，有一套可量化標準。所以，基材生產可以標準化、規(guī)?；笃髽I(yè)有規(guī)模效應。

2.由于終端消費者購買家具很看重設計感（家具設計感很大一部分體現(xiàn)在板材飾面上，飾面的花色、紋理、觸感的多樣性），下游家具廠、木工師傅、裝飾公司又很分散（根據歐盟委員會發(fā)布的《歐盟家具市場形勢和家具產品倡議》，2010年歐洲共有130000家家具企業(yè)；此外，國際市場研究機構Research and Markets在《2022年歐洲家具制造商報告》中也提到歐洲擁有約127000家家具企業(yè)），這會使得人造板產品開發(fā)能力、定制化設計服務能力很重要，大企業(yè)的產品研發(fā)能力、服務能力更強。

3. 由于人造板的下游客戶多樣分散，除了大型家具公司等工業(yè)客戶以外，存在大量家具廠、裝飾公司和建筑公司、設計師、木工師傅等專業(yè)客戶（也存在一些DIY客戶）；人造板企業(yè)需要構建高效的渠道網絡來更好的獲取客戶（直銷和經銷相結合，同時面向多種客戶群體）、及時提供服務建立客戶粘性（產品解決方案、物流倉儲，下游客戶都是人力密集型，及時性/效率很重要）。

4. 由于家具的環(huán)保性、耐用性、設計感等功能基本都由人造板提供，最終消費者缺乏產品辨別力，家具廠、裝修公司等中小型企業(yè)以及建筑師、設計師、木工等個體戶，他們也需要借助板材品牌賦能和宣傳，這些決定人造板具備品牌屬性。

三、中國人造板行業(yè)未來可能會怎么演繹

（一）人口總量和更新需求保障人造板的家具和室內裝飾穩(wěn)定巨量市場

與上文分析歐洲人造板需求的思路相同，對于中國人造板需求，我們也對家具和室內裝飾、建筑兩個主要領域進行分析：

人造板建筑市場長期會面臨萎縮。在建筑市場，歐洲的低層住宅（單戶和雙戶住宅）中木建筑占了50%左右，以OSB板為代表的人造板主要作為梁架結構應用于建筑結構承重，而中國人造板建筑市場主要用于建筑模板。當前國內建筑模板行業(yè)“以鋁代木”趨勢明顯，鋁模板滲透率在快速提升，近年來多地相繼出臺政策鼓勵鋁模板使用、甚至禁止使用木模板（詳見此前外發(fā)報告《志特新材：競爭力突出的鋁模龍頭，正處于快速擴張期》），且中國新建住宅也在逐步減少，總量下降+結構下降，使得對木（竹）模板的需求在逐步減少。

家具和室內裝飾市場是未來國內人造板主市場，人口總量和更新需求保障穩(wěn)定的巨量市場。我們用新房建設量作為需求指標（與上文相同），2011-2020年中國住宅竣工套數(shù)均值約700萬套，存量住宅套數(shù)增長較快，2020年約3.2億套，新建房屋數(shù)量占存量房屋數(shù)量的比重逐年下滑，我們測算目前約1.7-2.0%（歐洲為0.6-0.7%）?？紤]到中國的消費水平低于歐洲，假設整體家具更換頻率為25年（歐洲約為15年），測算得到中國家具翻新需求占總需求的比重約67-70%（歐洲為90-91%）；考慮消費升級和存量房增加，未來更新需求量會繼續(xù)提升；而只要存量房在增加（對應為人口增加），其需求也會呈現(xiàn)長期增長態(tài)勢。

目前中國裝飾板材（家具和室內裝飾）市場規(guī)模在2400-2500億元，人口總量和更新需求保障穩(wěn)定的巨量市場。當前中國和歐洲的人造板人均需求量基本持平（前文分析測算），我們假設未來仍將保持，那么需求總量的比值實際上等同于人口總量的比值，結合歐洲人造板需求總量及其下游應用結構，我們得到歐洲人造板家具和室內裝飾需求量約5600萬立方米，再結合中國和歐洲的人口總量，測算得到中國人造板家具和室內裝飾需求量約10600萬立方米，國內人造板單價約2300元/立方米，對應的中國裝飾板材市場規(guī)模在2400-2500億元，人口總量和更新需求保障人造板的家具和室內裝飾穩(wěn)定巨量市場。

（二）行業(yè)集中度提升趨勢有跡可循，看好具備核心競爭力、領先優(yōu)勢明顯的裝飾板材龍頭兔寶寶

國內裝飾板材典型“大行業(yè)小公司”，龍頭領先優(yōu)勢穩(wěn)固，但集中度還很低。A股上市公司涉及板材業(yè)務的有兔寶寶、大亞圣象、平潭發(fā)展、豐林集團，非上市的知名品牌有千年舟（擬IPO上市）、莫干山（公司為云峰新材，擬IPO上市）等。按2400-2500億元的中國裝飾板材市場規(guī)模測算，行業(yè)CR3/CR5分別約9%和11%，目前遠低于歐洲的57%和74%。

品牌效用、渠道廣度和粘性、生產和交付規(guī)模效應這些造就了優(yōu)質板材企業(yè)的核心競爭力，也帶來了歐洲人造板行業(yè)強者恒強效應和高集中度競爭格局。對比來看，我們認為導致歐洲集中度高的競爭要素在國內大多也都適用，但中國和歐洲目前也有一些差異，歐洲刨花板占比高，刨花板可以標準化規(guī)?；a，大企業(yè)具備生產規(guī)模效應，而國內目前膠合板占比高，膠合板作坊生產更有優(yōu)勢，大的板材企業(yè)都采取OEM模式，當然從未來趨勢來看，國內刨花板占比也將提升（歐洲膠合板占比從1961年的46%持續(xù)下降，到2000年起膠合板占比基本穩(wěn)定在12-13%），而目前兔寶寶、千年舟等行業(yè)龍頭廠商也在考慮刨花板的布局；另外兔寶寶等目前正在從傳統(tǒng)的DIY（C端）為主的渠道轉變?yōu)樾為主的渠道模式。