建筑材料行業(yè):歐洲人造板行業(yè)研究

2022-12-05來源: 廣發(fā)證券研究熱度:10428

一、歐洲人造板行業(yè)需求特征分析

人造板是指以木材或其他非木材植物為原料,經一定機械加工分離成各種單元材料后膠合而成的板材或模壓制品;人造板木材利用率高,可以有效節(jié)約木材,并且造價較低,是主要的裝飾類和建筑類材料。

人造板主要分為三大類,分別是膠合板、刨花板纖維板密度板)。人造板延伸產品和深加工產品達上百種,如細木工板、多層板等屬于膠合板,歐松板(OSB板、順芯板)、顆粒板等屬于刨花板,纖維板分為MDF中密度纖維板、HDF高密度纖維板等。各類板材都能應用于裝修隱蔽工程、家具、裝飾背景墻等,但性能差異較大,不同種類各有優(yōu)劣。

根據聯(lián)合國糧食及農業(yè)組織(Food and Agriculture Organization of the United Nations,F(xiàn)AO),2020年全球人造板產量3.7億立方米,中國、歐洲、北美分別占比44%、23%、12%,需求占比與產量占比基本相同,中國和歐洲是全球人造板的前兩大消費市場。

本篇報告通過分析歐洲人造板市場的賽道特點、競爭要素、供需情況等,深度剖析歐洲人造板行業(yè)特征,并與國內人造板市場進行對比,探討未來中國人造板行業(yè)可能會如何演繹,以期得到中國人造板行業(yè)投資機會的啟示。

(一)歐洲和中國人造板需求的同和不同

1.需求總量和增速對比

歐洲人造板需求總量長期向上,長期保持小幅正增長。根據FAO的數(shù)據,2020年歐洲人造板總需求量為7888萬立方米,1961-2020年復合增長率3.7%,除了大的經濟危機或金融危機期間,其余年份較少有負增長,增速波動率較小,長期保持小幅正增長態(tài)勢。

中國人造板需求經歷了高增長階段,2013年后放緩至小幅正增長。同樣從FAO的口徑來看,2020年中國人造板總需求量為15107萬立方米,1961-2020年復合增長率11.8%,2008年超過歐洲成為世界**大消費市場,2013年后增速放緩,2013-2020年復合增長率0.7%(同期歐洲為1.8%)。此外,中國林產工業(yè)協(xié)會也對人造板需求進行了統(tǒng)計,2020年中國人造板總需求量為29616萬立方米,2013年后放緩至個位數(shù)增長。

FAO與中國林產工業(yè)協(xié)會的總量統(tǒng)計結果有較大差異,我們認為主要源自口徑差異,以包裝用膠合板為例,F(xiàn)AO將成品統(tǒng)計于“木質包裝材料”分類,過程板材并不計入“人造板”分類,而協(xié)會計入“人造板”。協(xié)會的數(shù)據口徑更貼近人造板真實消耗需求情況,但考慮到國際可比,本文大部分地方都采用FAO的數(shù)據口徑。

2.人均需求量對比

根據前文數(shù)據,單從人造板需求總量來看(FAO口徑),中國約為歐洲的2倍,但人口基數(shù)的差異會對需求總量產生較大影響,因此我們需要比較各地區(qū)人均需求量。

中國人造板人均需求量與歐洲基本持平。根據國家統(tǒng)計局、世界銀行、Macrotrends的人口數(shù)據,我們計算得到可比口徑下(FAO口徑)2020年中國人造板人均需求量為0.11立方米,與歐洲基本持平(歐洲人造板人均需求0.11立方米,歐盟成員國人造板人均需求為0.13立方米)。作為人造板前兩大消費市場的中國和歐洲,在人均需求量上非常接近,而世界各地區(qū)在森林資源稟賦、木質品消費習慣等方面存在較大差異,這導致了中國、歐洲與全球的人造板人均消費差異較大。

3.人造板產品結構對比

我們將各類產品統(tǒng)一為膠合板(包含細木工板、多層板等)、刨花板(包含OSB板等)、纖維板(包含MDF/HDF板、硬質纖維板、其他纖維板等)三類,以便進行產品結構對比。

歐洲以刨花板為主,2020年刨花板占比約60%。新技術的發(fā)展曾引發(fā)歐洲人造板產品結構的重大調整,刨花板和纖維板在家具、結構用途等領域逐步替代了膠合板。2000年起,歐洲人造板產品結構維持相對穩(wěn)定的狀態(tài),刨花板以60%左右的份額占據主導地位。而且刨花板產品內部結構也在發(fā)生變化,近幾年傳統(tǒng)刨花板份額有所下降,OSB和纖維板份額上升,根據FAO的數(shù)據,2020年歐洲膠合板/刨花板/纖維板占比分別為12%/58%/30%。

中國以膠合板為主,2020年膠合板占比約60%。國內人造板工業(yè)起步較晚,20世紀90年代起進入快速發(fā)展階段,其中膠合板品類發(fā)展最迅速,成為中國人造板的主導產品。根據中國林業(yè)和草原統(tǒng)計年鑒、中國林產工業(yè)協(xié)會的數(shù)據,2020年國內膠合板/刨花板/纖維板占比分別為58%/20%/10%。

產品結構差異背后的原因:首先,膠合板的原料主要來自原木,木材利用率低、不可重復使用,而刨花板的原材料主要是木料的加工剩余物,木材利用率高、能夠重復利用,歐洲對林業(yè)的保護和可持續(xù)很重視,刨花板在歐洲成為人造板主流產品,而中國終端消費者更喜歡實木,愿意選擇實木“含量高”的膠合板。其次,刨花板是將原料打碎粘合,再通過高溫壓制而成的人造板,尺寸比較精準,內部密實,方便通過機械進行大規(guī)模生產;膠合板是將木料旋切和刨切成薄木片,再將木片拼接而成,仍需要人工操作,同時尺寸精確度不夠,大部分需要人員現(xiàn)場施工;歐洲的人工成本昂貴,刨花板便于大規(guī)模機械化生產的特點使其占比不斷上升,相比而言中國的人力成本低廉,同時普通膠合板設備投資資金門檻較低,家庭工坊就可以制作,從而膠合板更多。考慮到中國未來趨勢,刨花板的占比將逐步提升。

4.人造板下游應用領域對比

對比下游應用領域。根據歐洲人造板協(xié)會(European Panel Federation,EPF)的數(shù)據,家具、地板和木門(室內裝飾)、建筑是歐洲人造板的前三大應用市場,2021年分別占比49%、21%、18%;根據中國木業(yè)網的數(shù)據,中國人造板前三大應用市場是家具、建筑、地板和木門(室內裝飾),2015年分別占比48%、20%、9%。值得提出的是,在建筑領域,歐洲人造板主要應用于建筑結構承重,而中國則用于建筑模板;一方面,根據中國木材保護工業(yè)協(xié)會,歐洲的低層住宅建筑中木建筑占了50%左右,北歐國家芬蘭、瑞典90%的住宅都是木建筑結構,以OSB板為代表的人造板可以作為梁架結構應用在建筑結構承重中,而中國的建筑結構以鋼結構或鋼筋水泥結構為主;另一方面歐洲的建筑模板以鋁合金模板為主,而中國的建筑模板中以木(竹)模板為主(2020年占比超過50%),而木(竹)建筑模板是由膠合板制成的。

總結歐洲和中國人造板需求的異同點:(1)中國和歐洲是全球人造板前兩大市場,人均消費量基本持平。(2)歐洲人造板最近幾十年都是在成熟期,需求長期保持小幅正增長,總量長期向上;中國人造板需求經歷了前期的高增長的成長期后,2013年后進入成熟期,逐步放緩至小幅正增長態(tài)勢。(3)從產品結構來看,歐洲以刨花板為主(占比約60%),中國目前以膠合板為主(占比約60%),刨花板占比未來將逐步提升。(4)下游應用領域來看,家具是人造板下游**的領域(占比約一半),歐洲市場家具和室內裝飾占比有70%(2021年),中國市場家具和室內裝飾占比只有57%(2015年),同時歐洲建筑市場的產品和中國不一樣。

(二)歐洲人造板需求為何能夠保持長期增長

歐洲人造板需求為何能保持長期正增長,需要對人造板需求背后的驅動力進行歸因分析。由于家具和室內裝飾、建筑是歐洲和中國人造板最重要的兩個應用領域,因此對人造板需求進行歸因分析,即對家具和室內裝飾、建筑的需求進行分析,需求包括兩個來源:(1)一是新房市場,新房建設過程會產生建筑需求,新房銷售后業(yè)主有購置配套家具和室內裝飾的需求,我們用新房建設量作為需求指標;(2)二是存量房更新市場,建筑有折舊壽命,到期有翻修需求,家具和室內裝飾也有使用壽命,在使用一定年限后,業(yè)主也會有更換需求,我們用存量房和折舊壽命作為其需求指標。

首先,根據EUROCONSTRUCT的數(shù)據,2010年以來,歐洲19國每年新建房屋約140-160萬套,存量房的數(shù)量每年小幅穩(wěn)定增長,目前約2.3億套。其次,根據家居媒體網站The Spruce的調查,歐美家具更換頻率在15年左右;歐洲建筑性能研究所(BPIE)的報告《Boosting Building Renovation》顯示,歐洲整體建筑翻新改造率約1%(依此算出歐洲建筑翻新需求占總需求的比重約60%,這一比例與EUROCONSTRUCT公布的歐洲19國住宅翻新產出占比59%非常接近)。這樣我們可以測算:(1)歐洲的新房銷售量為150萬套,即每年新房銷售對家具和建筑產生需求數(shù)量約為150萬套;(2)家具和室內裝飾更新需求每年約為1500萬套(2.3億套/15年),建筑更新需求每年約為230萬套(2.3億套*1%);(3)對家具和室內裝飾領域而言,新房需求和存量房更新需求比例約為1:10,需求主要是靠存量房更新驅動的,只要存量房增加(背后對應為人口),折舊壽命不變,其長期需求將一直保持穩(wěn)定增加;(4)對建筑領域而言,目前新房需求和存量房更新需求比例約為4:6,其需求受新房銷售周期性影響較大,呈現(xiàn)一定周期波動。

總而言之,歐洲人造板需求以存量房更新驅動為主,只要存量房在增加(背后對應為人口),其需求自然呈現(xiàn)出長期增長態(tài)勢,而在經濟特別差的年份,消費者會考慮減縮或推遲消費(更新需求)再疊加新房需求回落,就會出現(xiàn)總需求的下滑。

二、歐洲人造板行業(yè)供給特征分析

(一)歐洲人造板行業(yè)集中度高

歐洲人造板行業(yè)集中度較高,2015年CR3為39%,我們預計2021年提升至57%。根據Kastamonu Entegre(土耳其)集團的資料,以產量來計算,2015年歐洲人造板行業(yè)CR3為39%,CR5為50%,克諾斯邦(Kronospan)和愛格(EGGER)產量分別位于**和第二,產量份額分別為22%和9%。根據2021年各公司產能及歐洲人造板總需求推算,我們預計2021年CR3約57%,CR5約74%,克諾斯邦和愛格的產量份額分別為33%和13%,龍頭市占率進一步擴大,呈現(xiàn)出高集中度態(tài)勢。我們需要對人造板競爭要素進行分析,以對行業(yè)集中度較高的背后原因進行歸因分析。

(二)人造板行業(yè)競爭要素分析

人造板行業(yè)的競爭要素特點導致了強者恒強效應和高集中度競爭格局。人造板功能屬性強和可標準化生產、下游客戶分散和渠道網絡容易帶來規(guī)模效應,產品解決方案、供應鏈服務帶來渠道粘性,品牌效應。具體而言:

1. 對于下游客戶而言,家具廠關注人造板的品質穩(wěn)定性(便于家具廠規(guī)模化、有效率加工),人造板是基材+飾面貼合而成,飾面的效果帶來設計感,基材歐洲一般用刨花板,一方面刨花板可以標準化、規(guī)劃化生產,有一定資金門檻,另一方面也便于下游家具廠標準化、規(guī)劃化加工;歐洲人造板行業(yè)起源早,對環(huán)保要求非常嚴格,有一套可量化標準。所以,基材生產可以標準化、規(guī)?;笃髽I(yè)有規(guī)模效應。

2.由于終端消費者購買家具很看重設計感(家具設計感很大一部分體現(xiàn)在板材飾面上,飾面的花色、紋理、觸感的多樣性),下游家具廠、木工師傅、裝飾公司又很分散(根據歐盟委員會發(fā)布的《歐盟家具市場形勢和家具產品倡議》,2010年歐洲共有130000家家具企業(yè);此外,國際市場研究機構Research and Markets在《2022年歐洲家具制造商報告》中也提到歐洲擁有約127000家家具企業(yè)),這會使得人造板產品開發(fā)能力、定制化設計服務能力很重要,大企業(yè)的產品研發(fā)能力、服務能力更強。

3. 由于人造板的下游客戶多樣分散,除了大型家具公司等工業(yè)客戶以外,存在大量家具廠、裝飾公司和建筑公司、設計師、木工師傅等專業(yè)客戶(也存在一些DIY客戶);人造板企業(yè)需要構建高效的渠道網絡來更好的獲取客戶(直銷和經銷相結合,同時面向多種客戶群體)、及時提供服務建立客戶粘性(產品解決方案、物流倉儲,下游客戶都是人力密集型,及時性/效率很重要)。

4. 由于家具的環(huán)保性、耐用性、設計感等功能基本都由人造板提供,最終消費者缺乏產品辨別力,家具廠、裝修公司等中小型企業(yè)以及建筑師、設計師、木工等個體戶,他們也需要借助板材品牌賦能和宣傳,這些決定人造板具備品牌屬性。

三、中國人造板行業(yè)未來可能會怎么演繹

(一)人口總量和更新需求保障人造板的家具和室內裝飾穩(wěn)定巨量市場

與上文分析歐洲人造板需求的思路相同,對于中國人造板需求,我們也對家具和室內裝飾、建筑兩個主要領域進行分析:

人造板建筑市場長期會面臨萎縮。在建筑市場,歐洲的低層住宅(單戶和雙戶住宅)中木建筑占了50%左右,以OSB板為代表的人造板主要作為梁架結構應用于建筑結構承重,而中國人造板建筑市場主要用于建筑模板。當前國內建筑模板行業(yè)“以鋁代木”趨勢明顯,鋁模板滲透率在快速提升,近年來多地相繼出臺政策鼓勵鋁模板使用、甚至禁止使用木模板(詳見此前外發(fā)報告《志特新材:競爭力突出的鋁模龍頭,正處于快速擴張期》),且中國新建住宅也在逐步減少,總量下降+結構下降,使得對木(竹)模板的需求在逐步減少。

家具和室內裝飾市場是未來國內人造板主市場,人口總量和更新需求保障穩(wěn)定的巨量市場。我們用新房建設量作為需求指標(與上文相同),2011-2020年中國住宅竣工套數(shù)均值約700萬套,存量住宅套數(shù)增長較快,2020年約3.2億套,新建房屋數(shù)量占存量房屋數(shù)量的比重逐年下滑,我們測算目前約1.7-2.0%(歐洲為0.6-0.7%)??紤]到中國的消費水平低于歐洲,假設整體家具更換頻率為25年(歐洲約為15年),測算得到中國家具翻新需求占總需求的比重約67-70%(歐洲為90-91%);考慮消費升級和存量房增加,未來更新需求量會繼續(xù)提升;而只要存量房在增加(對應為人口增加),其需求也會呈現(xiàn)長期增長態(tài)勢。

目前中國裝飾板材(家具和室內裝飾)市場規(guī)模在2400-2500億元,人口總量和更新需求保障穩(wěn)定的巨量市場。當前中國和歐洲的人造板人均需求量基本持平(前文分析測算),我們假設未來仍將保持,那么需求總量的比值實際上等同于人口總量的比值,結合歐洲人造板需求總量及其下游應用結構,我們得到歐洲人造板家具和室內裝飾需求量約5600萬立方米,再結合中國和歐洲的人口總量,測算得到中國人造板家具和室內裝飾需求量約10600萬立方米,國內人造板單價約2300元/立方米,對應的中國裝飾板材市場規(guī)模在2400-2500億元,人口總量和更新需求保障人造板的家具和室內裝飾穩(wěn)定巨量市場。

(二)行業(yè)集中度提升趨勢有跡可循,看好具備核心競爭力、領先優(yōu)勢明顯的裝飾板材龍頭兔寶寶

國內裝飾板材典型“大行業(yè)小公司”,龍頭領先優(yōu)勢穩(wěn)固,但集中度還很低。A股上市公司涉及板材業(yè)務的有兔寶寶、大亞圣象、平潭發(fā)展、豐林集團,非上市的知名品牌有千年舟(擬IPO上市)、莫干山(公司為云峰新材,擬IPO上市)等。按2400-2500億元的中國裝飾板材市場規(guī)模測算,行業(yè)CR3/CR5分別約9%和11%,目前遠低于歐洲的57%和74%。

品牌效用、渠道廣度和粘性、生產和交付規(guī)模效應這些造就了優(yōu)質板材企業(yè)的核心競爭力,也帶來了歐洲人造板行業(yè)強者恒強效應和高集中度競爭格局。對比來看,我們認為導致歐洲集中度高的競爭要素在國內大多也都適用,但中國和歐洲目前也有一些差異,歐洲刨花板占比高,刨花板可以標準化規(guī)?;a,大企業(yè)具備生產規(guī)模效應,而國內目前膠合板占比高,膠合板作坊生產更有優(yōu)勢,大的板材企業(yè)都采取OEM模式,當然從未來趨勢來看,國內刨花板占比也將提升(歐洲膠合板占比從1961年的46%持續(xù)下降,到2000年起膠合板占比基本穩(wěn)定在12-13%),而目前兔寶寶、千年舟等行業(yè)龍頭廠商也在考慮刨花板的布局;另外兔寶寶等目前正在從傳統(tǒng)的DIY(C端)為主的渠道轉變?yōu)樾為主的渠道模式。

總結來說,通過對歐洲人保板行業(yè)和龍頭公司的分析,人造板長期需求穩(wěn)定且大、行業(yè)集中度能達到較高水平、龍頭公司地位穩(wěn)固,通過和歐洲比較,國內人造板行業(yè)龍頭公司的市占率提升空間仍然很大。

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責編:方芬