其他輕工行業(yè)業(yè)績(jī)靚麗 定制家具風(fēng)景獨(dú)好

      定制家具企業(yè)報(bào)表靚麗:2016年中報(bào),板塊內(nèi)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng):索菲亞進(jìn)入新一輪加速期,收入/利潤(rùn)增速都保持40%以上;好萊客也在改善,收入端開(kāi)始加速,預(yù)計(jì)全年30%-35%;曲美、百得勝兩家因?yàn)橐?guī)模略小,彈性相對(duì)較大,收入增速分別為96%、47%,報(bào)表充分說(shuō)明定制家具行業(yè)景氣非常高,我們預(yù)計(jì)有望延續(xù)。

     三大邏輯支持高增長(zhǎng):邏輯一:商業(yè)模式好,市場(chǎng)滲透率提升。定制家居是根據(jù)消費(fèi)者的個(gè)性化需求,量身定做,并標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；a(chǎn)的新型商業(yè)模式;具有空間利用好,產(chǎn)品美觀(guān)、性?xún)r(jià)比高等優(yōu)點(diǎn),搶占了成品家具、手工打制家具的市場(chǎng)份額。與成品家具企業(yè)相比,定制化模式解決了成品家具個(gè)性化需求與規(guī)?；a(chǎn)的矛盾,同時(shí)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更快,回收資金及盈利質(zhì)量更好。

     邏輯二:定制化+渠道零售,“中國(guó)版宜家”不是夢(mèng)想。我們的設(shè)想:未來(lái)定制家具企業(yè)可能開(kāi)設(shè)1000-2000平方米旗艦店(未來(lái)也可能像宜家一樣開(kāi)設(shè)更大的獨(dú)立店),定制品類(lèi)依然自己生產(chǎn)與銷(xiāo)售;其它品類(lèi)——成品家具、軟裝、飾品等通過(guò)供應(yīng)鏈整合,依靠品牌背書(shū)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)、多品類(lèi)、以及一站化采購(gòu)優(yōu)勢(shì)給消費(fèi)者提供更高性?xún)r(jià)比的選擇。

     可以參考日本宜得利、韓國(guó)漢森的成功歷程。

     邏輯三:成本優(yōu)勢(shì)(規(guī)模+信息化+智能制造),龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升。

     相比傳統(tǒng)家具企業(yè),定制家具行業(yè)門(mén)檻更高,規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著,龍頭企業(yè)可以通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)鑄就高行業(yè)壁壘,大幅降低來(lái)自替代品及新進(jìn)入者的威脅,具有培育高市占率大企業(yè)的土壤。參考韓國(guó)、美國(guó)經(jīng)驗(yàn),我們預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)未來(lái)市占率可達(dá)15%-20%左右。

     業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議:索菲亞:預(yù)計(jì)公司16-18年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為6.85億元、9.95億元、13.7億元;分別增長(zhǎng)49.3%、45.3%、37.7%;EPS1.49元、2.16元、3元,維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí);好萊客:預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤(rùn)2.2億元、3.1億元、4.29億元,分別增長(zhǎng)35.6%、41.1%、38.4%,EPS0.73元、1.04元、1.43元,維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

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